- 科技公司因為採用創意融資手法來建置其 AI 基礎設施，正遭到信貸市場的懲罰。
- Meta Platforms Inc. 在路易斯安那州鄉村地區的資料中心專案，是透過合資企業以表外方式（off-balance-sheet）進行融資，導致其債券在交易完成後出現拋售。
- Oracle Corp. 積極的資本支出以及租賃資料中心外殼的做法，使其信用違約交換（CDS）成本飆升，債券利差也同步擴大。
又快又猛
大型科技公司正從信貸市場籌集數十億美元資金
最典型的例子（Exhibit A）是 Meta Platforms Inc. 在路易斯安那州鄉村地區的大型資料中心專案，這項計畫是以表外方式（off-balance-sheet）融資完成的。
公司與私募股權公司 Blue Owl Capital Inc. 成立合資企業，並持有其中 20% 的少數股權。而借貸 270 億美元的，是合資企業的多數股權持有人——一個名為 Beignet Investor 的特殊目的載具（SPV），而非 Meta 本身。在交易完成之前，這家科技巨頭已聯繫穆迪（Moody’s Ratings）與標普全球（S&P Global），以確保這樣的架構不會損害其投資等級（investment grade）信用評級。
雖然這些債券最初是以私人配售的方式發行，但 Beignet 最終仍將它們出售給如太平洋投資管理公司（Pimco）與貝萊德（BlackRock Inc.）等一般大型基金。Pimco 原本承諾投入 180 億美元，但要求更高的殖利率與額外擔保作為交換條件。這筆 25 年期債券的票息為 6.6%，比 Meta 發行、期限相近的公司債 高出約 1 個百分點。
外溢效應
在這項合資企業 270 億美元的債券發行之後，Meta 的債券也出現拋售。
Meta 的公司債在這之後不久便出現拋售。
原因在於，像 Pimco 這類能同時投資於公開與私募債務的固定收益資產管理公司，仍然將 Beignet 視為 Meta 的子公司。畢竟，如果 Meta 不續租該資料中心，它已同意承擔合資企業的未償債務。資產管理公司買進了數十億美元的 Beignet 債券後，為了降低風險（de-risk），就必須賣出部分他們持有的 Meta 債券部位。
再看看 Oracle Corp.，它可說是所有超大規模運算業者中最具攻擊性的那一家。其資本支出預計在明年將達到其營運現金流的 138%，遠高於排名第二的 Meta（84%）。近幾日，該公司五年期信用違約交換（CDS，實質上是公司債務的保險）成本已大幅跳升。
買份保險
Oracle 的信用違約交換（CDS）成本飆升
這波飆升很可能是由銀行以及 Oracle 的業務合作夥伴的避險需求所造成的。數十家貸款機構正忙於安排超大型貸款，以資助由 OpenAI Inc.、軟銀集團（SoftBank Group Corp.）與 Oracle 主導的雄心勃勃 Stargate 計畫，目標是在全美快速建置人工智慧基礎設施。這些貸款包括：
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180 億美元：用於資助新墨西哥州一處園區的建設
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380 億美元：用於威斯康辛州與德州的建置項目
Oracle 預計將成為這些設施的租戶。
貸款方的擔憂並非沒有理由。根據巴克萊銀行（Barclays），打造一座 AI 資料中心的成本約為 每吉瓦 500 億美元，其中高達 30% 的開支來自土地與建築設施。為了擴大規模，Oracle 選擇節省前期成本、租用土地，並將支出集中於晶片上。因此，Oracle 的實際負債程度可能比帳面上看起來更高。
在 Stargate 計畫中，這家資料庫軟體大廠已承諾超過 1,000 億美元 用於租賃資料中心外殼（data-center shells），而這些承諾才剛開始在其財報中浮現。
信評機構習慣按照教科書方式評估，但信貸市場早已自行作出判斷並開始調整。今年年初，藍籌科技公司仍能以比同業更低的成本發行債券；如今情況已不再如此。在所有投資級科技公司中，Oracle 的債券利差擴大幅度最大。
本週稍早，Amazon.com Inc. 發行了 150 億美元的債券，但當最終定價未能提供足夠的殖利率時，投資人撤回了 40% 的訂單。
一家公司若身處陰影之中，自然可以玩「影子銀行」的把戲。但超大規模雲端企業（hyperscalers）的交易龐大到每個細節都必須被仔細審查。他們的財務雜技騙不了任何人。
